什么是利率的期限結(jié)構(gòu)?

　　一、含義：利率的期限結(jié)構(gòu)是指某一時(shí)點(diǎn)上不同期限債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。反映的是長(zhǎng)期利率和短期利率的關(guān)系。通常用債券收益率曲線來(lái)表示。

　　二、作用：有助于反映不同期限債券的供求關(guān)系，提示市場(chǎng)利率總體水平和變化方向，為投資者從事債券投資和政府部門加強(qiáng)管理提供參考依據(jù)。

　　三、利率期限結(jié)構(gòu)三大理論

　　1.無(wú)偏預(yù)期理論

　　(1)基本結(jié)論：利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期，即長(zhǎng)債券期即期利率是短期債券預(yù)期利率的幾何平均。不同期限債券可以完全替代。

　　(2)收益率曲線解釋：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率的變化。

　　(3)缺陷：預(yù)期理論假定人們對(duì)未來(lái)短期利率具有確定的預(yù)期，且資金在長(zhǎng)期資金市場(chǎng)和短期資金市場(chǎng)之間的流動(dòng)完全自由，過(guò)于理想化。

　　2.市場(chǎng)分割理論

　　(1)基本結(jié)論：即期利率水平完全由各個(gè)期限市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定;單個(gè)市場(chǎng)上的利率變化不會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)上的供求關(guān)系產(chǎn)生影響，不同期限債券完全不可替代。

　　(2)收益率曲線解釋：短期債券市場(chǎng)均衡利率水平與中/長(zhǎng)期債券市場(chǎng)均衡利率水平的關(guān)系。

　　(3)缺陷：無(wú)法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象，也無(wú)法解釋長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率隨短期債券市場(chǎng)利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象。

　　3.流動(dòng)性溢價(jià)理論

　　(1)基本結(jié)論：長(zhǎng)期即若利率是未來(lái)短期利率平均值加上一定的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　(2)收益率曲線解釋：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率的變化+流動(dòng)性溢價(jià)補(bǔ)償?shù)木C合影響。

　　(3)特點(diǎn)：綜合了預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論的特點(diǎn)。

　　對(duì)比

　　無(wú)偏預(yù)期理論

　　流動(dòng)性溢價(jià)理論

　　市場(chǎng)分割理論

　　投資者偏好

　　無(wú)偏好

　　偏好流動(dòng)性(短期)

　　期限固定偏好

　　長(zhǎng)短期債券

　　可以完全替代

　　不可完全替代

　　完全不可替代

　　長(zhǎng)短期市場(chǎng)

　　完全流動(dòng)

　　存在差異

　　完全隔離

　　【例題·單選題】下列各項(xiàng)中，符合流動(dòng)性溢價(jià)理論的是( )。

　　A.長(zhǎng)期即期利率是短期預(yù)期利率的無(wú)偏估計(jì)

　　B.不同期限的債券市場(chǎng)互不相關(guān)

　　C.債券期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)越高

　　D.即期利率水平由各個(gè)期限市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定

　　『正確答案』C

　　『答案解析』無(wú)偏預(yù)期理論認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期，即長(zhǎng)期即期利率是短期預(yù)期利率的無(wú)偏估計(jì)(計(jì)算方法是短期預(yù)期利率的幾何平均值)，選項(xiàng) A 不是答案。市場(chǎng)分割理論認(rèn)為不同期限的債券市場(chǎng)互不相關(guān)，其即期利率水平是由各自期限市場(chǎng)的供求關(guān)系決定。選項(xiàng) BD 不是答案。流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為債券到期期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)越高，因此長(zhǎng)期債券要給予投資者一定的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，選項(xiàng) C 是答案。

　　【例題·多選題】關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的各種理論，下列各項(xiàng)正確的有()。

　　A無(wú)偏預(yù)期理論認(rèn)為利率的期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期

　　B流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為短期債券的流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券低

　　C市場(chǎng)分割理論認(rèn)為長(zhǎng)期債券即期利率是未來(lái)短期預(yù)期理論平均值加上一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　D利率的期限結(jié)構(gòu)理論包括無(wú)偏預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論和流動(dòng)性溢價(jià)理論

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為短期債券的流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券高，所以選項(xiàng)B不正確;長(zhǎng)期債券即期利率是未來(lái)短期預(yù)期理論平均值加上一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這是流動(dòng)性溢價(jià)理論的觀點(diǎn)，所以選項(xiàng)C不正確。