在這里我們需要先復(fù)習(xí)一下上篇講的經(jīng)濟(jì)周期的4個階段：

　　經(jīng)濟(jì)周期主要是分為復(fù)蘇、過熱、滯漲、衰退4個階段，我們劃分4個階段的標(biāo)準(zhǔn)都是通過PPI和社融數(shù)據(jù)來劃分的，具體的邏輯不記得朋友可以去上篇查看。

　　而我們判斷經(jīng)濟(jì)周期的方法就是：

　　社融增加PPI下降，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇。

　　社融增加PPI上升，經(jīng)濟(jì)開始過熱。

　　社融減少PPI上升，經(jīng)濟(jì)步入滯漲。

　　社融下降PPI下降，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。

　　根據(jù)上面的邏輯來做判斷的話，那么我們目前處于一個什么周期呢?

　　通過將PPI和社融數(shù)據(jù)做到一個圖中來比較：

　　2020年5月PPI開始上升，2020年10月社融增速放緩開始掉頭向下，在5月至10月的這段時(shí)間里我們就是明顯的過熱期。

　　從2020年10月過后到現(xiàn)在PPI持續(xù)向上，社融持續(xù)向下，我們步入了滯漲期，滯漲期的特征就是原材料價(jià)格漲價(jià)迅速。

　　根據(jù)目前的情況，社融數(shù)據(jù)已經(jīng)在底部，下降空間有限，未來極有可能會進(jìn)入衰退階段，也就是貨幣供給下降，經(jīng)濟(jì)減速，原材料價(jià)格下行。

　　投資既是科學(xué)也是藝術(shù)，而藝術(shù)就是他的隨機(jī)性，大概率是按照這個邏輯推演的，但是小概率也會發(fā)生奇葩的現(xiàn)象。

　　掌握的必備知識后你就會知道，現(xiàn)在危險(xiǎn)的是什么，未來有潛力是什么。

　　02

　　下面重點(diǎn)記錄每一個階段的特點(diǎn)：

　　第一階段是復(fù)蘇階段，這一階段的特點(diǎn)是貨幣供給上升，股票市場上漲，本幣升值，生產(chǎn)率上升，經(jīng)濟(jì)增長，大宗商品價(jià)格見底，短期利率見底，通脹見底，工資增速見底，長期利率見底。

　　在圖上標(biāo)注出來就是2018年12月到2020年5月份的那段時(shí)期。

　　這個時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長明顯，企業(yè)業(yè)績逐步開始恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)在持續(xù)向好，但是并沒有形成高估，沒有超過企業(yè)的自身內(nèi)在價(jià)值，投資者的情緒穩(wěn)定，少部分人還持有懷疑的態(tài)度。

　　大家可以回憶下2018年底的那段時(shí)間自己是一個什么心態(tài)。

　　這個時(shí)候最重要的是流動性持續(xù)改善，長期利率下降，政府通過各種手段降息和釋放流動性。

　　我們經(jīng)?？梢钥吹叫侣勆嫌泻孟l(fā)生，雖然我們感受不到，但是企業(yè)可以馬上獲益，他們的貸款成本減少，能貸的資金也多了。

　　企業(yè)這個時(shí)候開始通過這些資金擴(kuò)大自己的生產(chǎn)，也提供了更多的就業(yè)崗位，這一階段中原材料的價(jià)格也有小幅度的上漲。

　　第二階段是過熱階段，這個時(shí)候經(jīng)濟(jì)的增長超過的潛力水平，大家的情緒開始亢奮，逐漸相信未來會越來越好。

　　階段特征是貨幣供給上升見頂，股票上漲見頂，本幣見頂，生產(chǎn)增長率和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，大宗商品價(jià)格開始上升，通脹率上升，工資上升，長短期利率上漲。

　　在圖上標(biāo)注出來就是2020年5月到2020年10月份的那段時(shí)期。

　　這個階段最重要的標(biāo)志就是原材料價(jià)格上漲，包括原材料的價(jià)格和產(chǎn)成品的價(jià)格都在漲價(jià)，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇到了一定的階段上。

　　企業(yè)在第一階段的擴(kuò)大生產(chǎn)，給出了很多的就業(yè)崗位，人們對于未來的信心越來越強(qiáng)，也有越來越多的人開始貸款消費(fèi)，企業(yè)端的貸款也持續(xù)增加，對于原材料的競爭也增大，所以原材料的價(jià)格也有明顯的上漲。

　　隨著越來越多的人貸款，利率開始上漲，原材料的價(jià)格也逐步走高，對企業(yè)的利潤造成了擠壓。在政策上也不會有第一階段的那種寬松了，開始逐步走向緊縮。

　　第三階段就是滯漲階段，階段特征是貨幣供給下降，股市下降，本幣貶值，生產(chǎn)增長率和經(jīng)濟(jì)下降，大宗商品見頂，通脹見頂，工資見頂，長期利率見頂。

　　經(jīng)濟(jì)的增長速度跟不上大家的預(yù)期了，這個階段大家是不怎么相信經(jīng)濟(jì)增速會下降的。

　　由于原材料和利率的成本逐漸升高，通脹開始大幅上漲，企業(yè)的業(yè)績開始變差，利潤開始減少，擴(kuò)張的過多，庫存開始上升，這個時(shí)候央行還在持續(xù)收縮，通過各種手段較少市場中的貨幣，企業(yè)的表現(xiàn)不及投資者的預(yù)期，股市開始下降。

　　我們現(xiàn)在的這個階段就是很明顯的滯漲階段。

　　第四就是衰退階段，階段特征是貨幣供給下降并見底，股市底部徘徊，本幣見底，生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)持續(xù)下降，大宗商品下跌， 短期利率下跌，通貨膨脹下降，工資下降，長期利率下降。03

　　在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過程中，還存在著4個另類的周期，他們按時(shí)間分為短、中、長3個和1個房地產(chǎn)周期。

　　第一個就是基欽周期，也叫做庫存周期，主要是有關(guān)于企業(yè)產(chǎn)品庫存的周期。

　　基欽周期的發(fā)現(xiàn)者是德國數(shù)學(xué)家約瑟夫基欽，周期時(shí)長為40個月，大約是3年的時(shí)間，基欽周期被朱格拉周期和康波周期支配著。

　　經(jīng)濟(jì)周期被人們的大量經(jīng)濟(jì)決策影響著，但大家對于未來經(jīng)濟(jì)有信心的時(shí)候，就會擴(kuò)大生產(chǎn)和消費(fèi)。

　　而社會的消費(fèi)能力是有瓶頸的，當(dāng)生產(chǎn)出來的產(chǎn)品超過消費(fèi)能力的時(shí)候，這個時(shí)候產(chǎn)品就會過剩，倉庫堆積的貨物就會越來越多。

　　面對越來越多也賣不出去的貨物，企業(yè)就會開始去庫存，經(jīng)濟(jì)開始滑坡，當(dāng)大家裁員減少產(chǎn)能的時(shí)候，產(chǎn)品又不足了，這個時(shí)候經(jīng)濟(jì)也差不多觸底了，又會開始補(bǔ)庫存，擴(kuò)大生產(chǎn)了。

　　基欽周期對于投資者的作用是理解企業(yè)庫存的變化對于經(jīng)濟(jì)的影響，而去庫存又存在的主動去庫存、被動去庫存、主動補(bǔ)庫存、被動補(bǔ)庫存。

　　主動去庫存說明企業(yè)自發(fā)性的降價(jià)賣產(chǎn)品，有點(diǎn)類似于大街上的清倉大甩賣，說明經(jīng)濟(jì)形勢不好，對應(yīng)著就是衰退階段。

　　被動去庫存是說賣出的產(chǎn)品比生產(chǎn)的要多，說明這個時(shí)候企業(yè)的生產(chǎn)力不足，消費(fèi)能力較好，對應(yīng)著就是復(fù)蘇階段。

　　主動補(bǔ)庫存就是對應(yīng)著企業(yè)開始加工生產(chǎn)，逐步使庫存增加，對應(yīng)的就是過熱階段。

　　被動補(bǔ)庫存就是生產(chǎn)出來的東西超過了市場上的購買消費(fèi)能力，所以庫存上升。

　　我們把PMI和庫存放在一起來比較，PMI反應(yīng)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的強(qiáng)度，說白了就是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)的力度，一般以50為枯榮線，50以上說明經(jīng)濟(jì)活躍，50以下說明經(jīng)濟(jì)疲軟。

　　上圖的1就是主動補(bǔ)庫存，2是主動去庫存，3是被動去庫存，4是被動庫存。

　　4的時(shí)間點(diǎn)正好是2020年新冠疫情爆發(fā)的那段時(shí)間，雖然沒有進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)，奈何產(chǎn)品也賣不出去，所以倉庫的貨物也就會越來越多了。

　　經(jīng)濟(jì)講究的是出清之后才能補(bǔ)庫存，所以每一次都要等庫存降到底的時(shí)候，才會迎來趨勢的轉(zhuǎn)變。

　　如果庫存沒有降下來，那么光將利率也是徒勞的，簡單的一點(diǎn)就是你的菜存積的太多了，就算市場現(xiàn)在打折，你也不會去買新的菜，只要等那些存著的菜吃的差不多了才會考慮采購新的。

　　第二個周期是朱格拉周期，大約是9-10年的時(shí)間，說的是資本的支出周期，通常一個朱格拉周期會出現(xiàn)1次牛市。

　　主要反映了投資的需求，它也叫做設(shè)備投資周期，通常用固定資產(chǎn)投資完成額這個指標(biāo)來衡量。

　　當(dāng)設(shè)備投資周期上行時(shí)，投資需求處于行業(yè)景氣上行階段，大大小小的企業(yè)都享受經(jīng)濟(jì)繁榮向上帶來的紅利，分到一杯羹。

　　朱格拉周期通俗的講就是錢投入下去做一個企業(yè)，從廠房的建立、設(shè)備的生產(chǎn)采購、產(chǎn)成品的上市周期，這個時(shí)間比基欽周期要漫長很多。

　　?

　　通過查看1999年12月至今的固定資產(chǎn)投資完成額，可以知道從1999年至2010，總體是朝上的，這個階段工廠大量建立。

　　從2010至2020年，我們就是一個下行的階段了，珠三角的小企業(yè)、小作坊就逐年較少了。

　　第三個周期就是康波周期，這個周期就比較長了，一般都是50-60年左右。

　　對于康波周期的研究在我國有一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤先生，他有一句名言叫做：人生發(fā)財(cái)靠康波。

　　康波周期一般指的是技術(shù)革命的周期，一種新的技術(shù)革命會帶來生產(chǎn)力的提升，從而推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　以下藍(lán)色字體部分是周金濤先生在2016的演講《人生就是一場康波》中的內(nèi)容，個人認(rèn)為很好的解釋了康波周期的內(nèi)在邏輯，可以對著圖進(jìn)行理解：

　　本次康波1982年開始回升，大家知道75年到82年是上一次康波的簫條階段。

　　如果了解世界經(jīng)濟(jì)史應(yīng)該知道，全球滯脹，美國英國做供給側(cè)改革。

　　所以就是，我看大家很興高采烈的談判供給側(cè)改革的問題，供給側(cè)改革是全球進(jìn)入簫條的標(biāo)志，似乎沒有必要興高采烈的，這個實(shí)際上就是真的談到供給側(cè)改革，一定要進(jìn)入簫條的。

　　那么繁華是91年到94年，是美國的信息技術(shù)泡沫，就是康波繁榮的標(biāo)志，大家當(dāng)美國的泡沫破滅之后，后面經(jīng)濟(jì)又增長了七八年。

　　所以08年之前是世界經(jīng)濟(jì)的本次康波的黃金階段，從2004年到2015年，這個應(yīng)該是本次康波的衰退期，衰退期能看到的就是雖然經(jīng)濟(jì)增長不怎么樣，但是我們還能夠從資產(chǎn)價(jià)格中獲得很大的意義，這個大家能夠感受到。

　　比如我們的股市、債市，這些年以來，09年以來都是，大的角度來看都是上升趨勢，都是有利可圖的，這是康波中的衰退階段。

　　到了2015年的時(shí)候，去年我有一個判斷，2015年是全球經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)價(jià)格的重要拐點(diǎn)，過去6年，下半場會講一下，過去6年投資看一個指標(biāo)就是央行，美國中國央行不斷放水你就有錢抓，這是過去6年投資的唯一標(biāo)的，就是寬松。

　　大家今年放水不管用了，這就是資產(chǎn)價(jià)格的轉(zhuǎn)換點(diǎn)。我看去年大家討論資產(chǎn)方，資產(chǎn)方就是我錢多，但是沒有收益率，這是很危險(xiǎn)的信號。

　　這是一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，轉(zhuǎn)折點(diǎn)意味著未來四到五年的總體的資產(chǎn)收益率不僅不賺錢，甚至可能要虧損。

　　我在去年底給各個機(jī)構(gòu)的建議是要做好大幅降低資產(chǎn)收益率的心理預(yù)期的準(zhǔn)備，同時(shí)要做好應(yīng)對未來在2017年到2019年可能發(fā)生流動性危機(jī)的準(zhǔn)備。

　　所以就是我覺得今天的會議是很好的，為什么呢?因?yàn)槲矣X得如果現(xiàn)在大家通過發(fā)債能圈應(yīng)該多圈點(diǎn)，到2019年你應(yīng)該能感受到參加今天這次會議的意義。

　　我奉勸大家，比如說如果想發(fā)債最好發(fā)五年的，18年之后就能夠感到我說的話的意義。

　　2015年之后應(yīng)該進(jìn)入全球的康波的簫條階段，在康波的簫條來臨之前，會發(fā)生哪個現(xiàn)象?這個現(xiàn)象相信大家都已經(jīng)看到了，我們覺得手中有很多流動性，大家這個流動性過去6年還通過炒股票賺到錢，大家2015年開始不賺錢，怎么辦?

　　我需要為我手中的錢保值，所以大家想了一個辦法就是買進(jìn)一線城市核心區(qū)域的房地產(chǎn)。第二個辦法搞點(diǎn)新興產(chǎn)業(yè)，很多人投了很多新三板，從我的本心出發(fā)的角度，這兩個辦法都是消滅中產(chǎn)階級財(cái)富的方法。

　　我自己投資的紀(jì)律是2014年之后第一不買房，現(xiàn)在是中國房地產(chǎn)周期反彈階段，就是只有一小戳漲，所以大家看到的一定是熊市中的反彈。

　　怎么辦?賣，不應(yīng)該買，炒股票的人全都理解的一個最簡單的道理。所以現(xiàn)在應(yīng)該是房地產(chǎn)的兌現(xiàn)階段。

　　第二個大家追逐的新興產(chǎn)業(yè)，因?yàn)槲沂茄芯块L波理論的，我看的很清楚，實(shí)際上所謂的互聯(lián)網(wǎng)+，實(shí)際上就是本次康波的技術(shù)創(chuàng)新，信息技術(shù)的最后成熟階段。

　　就是說大家知道信息技術(shù)爆發(fā)期在80年代，90年代在美國主導(dǎo)國的展開期。當(dāng)技術(shù)從主導(dǎo)國傳導(dǎo)到中國，中國是本輪康波中的追趕人，傳導(dǎo)到中國擴(kuò)散到生活的每一個角落，那么你們想這個技術(shù)還有什么前途可言?

　　一個技術(shù)當(dāng)它在追趕國的滲透到達(dá)了無孔不入的時(shí)候，一定到達(dá)了它生命周期的最后階段，這個技術(shù)后面就是一個成熟并衰落的趨勢。所以我在前期，去年我跟朋友說2016年和2017年是新三板的兌現(xiàn)階段，能不能兌現(xiàn)要看你的命運(yùn)了，這個東西不是我能夠左右的。

　　大家我認(rèn)為一定要兌現(xiàn)。當(dāng)大家看到這兩個現(xiàn)象的時(shí)候，意味著康波要進(jìn)入簫條期，就是你突然會發(fā)現(xiàn)在經(jīng)歷一次滯脹之后，16年到17年是一次滯脹，一次滯脹發(fā)現(xiàn)你手中持有的流動性差的資產(chǎn)可能就沒人要了。

　　在這個階段之后，將進(jìn)入貨幣消滅機(jī)制，就是這些資產(chǎn)的價(jià)格將下跌，這個就是康波理論告訴我們的每一次的康波的簫條都是一次滯脹展開，滯脹之后就是消滅通脹的階段。

　　所以未來可能大家突然會覺得我手中的流動性資產(chǎn)不夠或者沒有。這也是讓大家趕緊發(fā)債的原因，你可以有現(xiàn)金流用，甚至以現(xiàn)在低的價(jià)格買進(jìn)資產(chǎn)。

　　到2025年，都是第五次康波簫條階段

　　第四次康波的簫條在一九七幾年，第三次是一九二幾年，就是美國的大簫條，康波理論描述了一套世界經(jīng)濟(jì)的長期的運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　我們作為一個人如何在這樣的過程中來規(guī)劃你的人生財(cái)富呢?以我的長期研究來看的話，你的人生的機(jī)會基本上由康波的運(yùn)動給予的。十年前你在中信建投證券找了一份工作不是太重要，大家十年前在中信建投證券旁邊買一套房子真的很重要，因?yàn)橹行沤ㄍ对诒本┏栭T，現(xiàn)在房子漲十倍，大家掙十年也掙不到。

　　人生的財(cái)富不是靠工資，而是靠你對于資產(chǎn)價(jià)格的投資。你對資產(chǎn)價(jià)格的投資是時(shí)間規(guī)律呢?一定是低點(diǎn)買進(jìn)才有意義，這個時(shí)候買進(jìn)房子這些沒有什么意義。那么但是在你一個人60歲的人生中，其中30年參與經(jīng)濟(jì)生活，30年中康波給予你的財(cái)富機(jī)會只有三次，不以你的主觀意志為轉(zhuǎn)移。

　　40歲以上的人，人生第一次機(jī)會在08年，如果那時(shí)候買股票、房子，你的人生是很成功的。以后2008年之前的上一次人生機(jī)會99年，40歲的人抓住那次機(jī)會的人不多，所以08年是第一次機(jī)會。第二次機(jī)會在19年，最后一次在30年附近，能夠抓住一次你就能夠成為中產(chǎn)階級，這就是人生發(fā)財(cái)靠康波的道理。

　　巴菲特沒什么，為什么能夠投資成功，原因就在于他出生在第五次康波周期的回升階段所以他能成功，如果現(xiàn)在一樣不會成功，這個就是有你的宿命決定的。

　　為什么在那個年代美國會出現(xiàn)比爾蓋茨，這個是因?yàn)榧夹g(shù)在那個年代展開的，現(xiàn)在中國出不了比爾蓋茨，你的人生機(jī)會由康波的運(yùn)動決定的，有人覺得自己很牛，很大的本事，賺很大的錢，事實(shí)上每個人都是在命之中運(yùn)行。

　　這就是我研究完經(jīng)濟(jì)周期以后我非常相信的一點(diǎn)，人的生命都是宿命的。最簡單的就是85年之后出生的人，現(xiàn)在30歲以下的人，注定你的人生機(jī)會第一次只能在19年出現(xiàn)，35歲之前出現(xiàn)，所以現(xiàn)在25歲到30歲的人，未來的5年，只能依靠在浙商銀行好好工作。

　　因?yàn)橘I房什么都不行，這個就是由你的人生的財(cái)富的命運(yùn)所決定的，這個是沒有辦法的。

　　第4個周期是庫茲涅茨周期，主要是描述房地產(chǎn)的周期，波動時(shí)間為15-25年。

　　房地產(chǎn)周期的起點(diǎn)是從房租上漲開始的，房租上漲會帶動房價(jià)的上漲，這個時(shí)候信貸利率是比較低的，房子的需求也是強(qiáng)勁的。

　　大量的土地被用于建設(shè)房子，等到房子的數(shù)量足夠多的時(shí)候，房租就會下降，信貸的利率也會上升，這個時(shí)候房子的租金都比不上信貸利率了。

　　在房地產(chǎn)周期的后段，比較明顯的就是土地的價(jià)格強(qiáng)勁的上漲，建設(shè)出來的房子成本也更高了，租金也會隨著增長，對實(shí)體企業(yè)造成了巨大的壓迫，隨后企業(yè)開始倒閉，租金開始下降，空置率增加。

　　接下來土地就沒人要了，房價(jià)開始下降，法拍房開始增多，再嚴(yán)重的結(jié)果就是金融系統(tǒng)的奔潰，越來越多的人選擇斷供。

　　這個衰退的階段大概要持續(xù)3-5年左右，這個時(shí)候手里有錢的人會接走低價(jià)的房子，土地價(jià)格開始回歸正常，房地產(chǎn)周期開始新的一輪。

　　房地產(chǎn)周期是在經(jīng)濟(jì)周期之前的，因?yàn)檫@個行業(yè)承載了太多的勞動力，在任何的國家，房地產(chǎn)都是拉動經(jīng)濟(jì)的主要動力。

　　對于房屋的消費(fèi)，預(yù)示著大家對于經(jīng)濟(jì)保持非常樂觀的看法，而且房屋消費(fèi)會帶動零售、家具建材、家電多個部門，所以新屋開工數(shù)是一個重要的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)。

　　中國房地產(chǎn)市場起步較晚，還不足以對庫茲涅茨周期提供實(shí)質(zhì)性的證據(jù)支持。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，1998年進(jìn)行住房貨幣化改革，到2015年前后觸頂回落，中國已結(jié)束第一個庫茲涅茨周期的上行期，目前我們處于此輪庫茲涅茨周期的下行期。

　　4種類型的經(jīng)濟(jì)周期都是建立在大量的歷史數(shù)據(jù)上，加以人工的分析得出的結(jié)果，是指導(dǎo)我們認(rèn)清當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要指標(biāo)。

　　3個基欽周期構(gòu)成一個朱格拉周期。2個朱格拉周期構(gòu)成一個庫茲涅茨周期，3個庫茲涅茨周期構(gòu)成一個康德拉季耶夫周期。

　　經(jīng)濟(jì)周期的4個階段判斷就像日歷告訴你，123月份是春天，456月份是夏天一樣。4個經(jīng)濟(jì)周期就是提取了每個季節(jié)最明顯的特征，告訴你夏天熱，冬天很冷，但是也不會存在秋天比夏天還熱的情況。

　　但是冬天不會比夏天熱，這就是大的趨勢決定的